年轻股民需要补课的 “老八股” 故事

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

上周，上交所一口气决定终止六家公司的股票上市。

退市，不是什么新鲜事，随着退市制度改革的大力推行，最近一段时间退市公司数量显著增加，经营不善的公司将资本市场的位置让给更好的企业，理所应当。

但在退市公告发出后，几乎所有的相关新闻都会单独把 * ST 游久拎出来说一句。原因无他，只因这只股票有一个显赫的前身 —— 上交所 “老八股” 之一，爱使电子。

退市本不是新闻，但曾经叱咤风云的股票退市就是新闻了，这就好比曾经的武状元沦落成了苏乞儿 —— 反差，总是惹人唏嘘。

老八股的威风岁月

所谓老八股，指的是 1990 年上海证券交易所成立时率先挂牌上市的 8 家公司。除了爱使电子外，还有申华电工、飞乐股份、飞乐音响、豫园商城、真空电子、延中实业和浙江凤凰。

在今天，已经没多少人听过这八个名字，但在 30 年前，这八只股票可都是万众瞩目的大明星。

1992 年 1 月 10 日，飞乐股份股价达到 1007.4 元，成为 A 股史上首只千元股，而当年全国国有单位职工的平均月薪才 240 元。

在飞乐成为千元股之后 3 个月，真空电子的股价也突破了千元。又过了一个月，真空电子涨至 2587.5 元，飞乐股份则涨至 3550 元，这两个价格即使放到今天，连贵州茅台都要往后稍稍，但这仍然不是当年老八股的股价天花板。

1992 年 5 月，老八股之一的豫园商城股价突破万元，以至于上交所当时只有四位数的显示屏无法正确显示。很显然，这个价格才是中国股市至今无法突破的纪录。

当年，随着老八股的股价不断创新高，第一批抢先进入股市的股民获得了巨大的财富，比如在老股民中颇有名气的 “杨百万”，就是从投资 “老八股” 开始打响的名气。

在刚开始的那几年里，老八股几乎就等于摇钱树。每当有其他公司对老八股进行举牌收购时，股价就会狂飙突进；每逢公司发股或者配股，都会引发广大股民通宵达旦地排队，连公安局都不得不派出人手维持秩序……

1994 年上映的电影《股疯》，生动展示了当时上海人民炒股的热情：连公交车售票员都会跟乘客聊起自己是 “电真空的股东，买了他们好多股票”。

《股疯》公映时，沪语版场次一票难求，而剧情里提到的 “电真空公司”，便是老八股之一的真空电子。

老八股的混乱年代

都说早起的鸟儿有虫吃，这八家公司最先吃到了中国金融改革的红利，照常理推断，后续发展应该不会差吧？八家企业中有几家成为后来 A 股的中流砥柱了呢？

答案是 0。

老八股中，目前有两只已经退市 —— 浙江凤凰（退市博元）、爱使电子（退市游久），两只在退市边缘挣扎 —— 飞乐股份（*ST 中安）、延中实业（*ST 方科），其余的几只，市值和业绩也大多表现平平，只有豫园商城（豫园股份）稍强一点。

如果继续细究其 30 年来的业务变迁，老八股更可称得上是面目全非。

◎ 生产复印机起家的延中实业，在 1998 年被方正集团控股，变成了 “方正科技”；

◎ 生产漆包线为主的申华电工，在 2003 年被华晨汽车集团收购，简称变为 “申华控股”；

◎ 生产电子元件的飞乐股份，在 2014 年正式重组，变成了从事安防产品制造的 “中安消”；

◎ 生产音响的飞乐音响倒是没改名，但多次转型，先从生产音响转为销售 IC 卡，后来又辗转进入了照明行业。

至于两位 “电子”，经历更是坎坷：

◎ 真空电子，历史上经过多次重组，先后变更为 “广电电子”“仪电电子”“云赛智联”；

◎ 爱使电子，则先后从事过电器元件生产、基础设施建设、煤炭开采、游戏研发等，最终退市。

老八股中唯一不在上海的浙江凤凰，则堪称老八股各类症结的集大成者，经营不善、股权分散、地方政府筹划混乱等问题在它身上一览无遗，名字先后换了七八个，但是大多数时候总绕不开 ST 这两个字母。

老八股中，唯一称得上稳定的只有豫园商城。在 1992 年短暂退市后，豫园商城的股票代码由其母公司豫园股份承袭，并一直经营下来。在 2017 年和复星集团重组后，实力更获得提升，从而成为老八股中业绩和股价表现最好的一个。

跌宕的 30 年，背后还是周期

平心而论，企业经营并非易事，能屹立 30 年的企业本就少之又少，老八股没能基业长青也不足为奇。

不过，如果仔细推敲，就会知道，老八股的威风和颓唐，其实早已注定。

老八股的威风，并不基于企业本身的价值，而是受益于当时独特的股市制度设计。

1990 年，就在上海交易所草创的关口，有匿名群众来信寄到中央，信中认为，“股票市场是资本主义的东西，关得越早越好”。

这种舆论压力一直持续到 1992 年，改革开放总设计师南巡讲话，认为证券市场 “允许看，但要坚决地试”，才算是完成了资本市场改革的心理 “破冰”。

这个基调，决定了最先上市的老八股不可能是什么 “大国重器”，也无法具有很完善的股权架构。它们清一色是地方的中小公司，好几家是注册资本在 50 万元左右的区属企业 —— 作为试验的小白鼠，这个体量很合适。

那么，上市以后，这些股本小、流通股多的投资标的，便一下子暴露在大量的资金面前，必然引发哄抢。就好比一个小池塘突然引入了长江水，水位怎能不高？

老八股的颓唐，也不全是自身经营的问题，时代的力量同样不可忽视。

正是由于当年的股市制度各种不健全，很多决策都是在 “坚决地试”，比如，1992 年 5 月，上交所贸然决定取消涨跌幅限制，当天几只股票就一飞冲天，被爆炒到突破千元。

很显然，中国的股市制度不会一直不健全。随着时代的发展，问题逐渐被修正，老八股也就失去了爆炒的基础。

回顾老八股的兴衰始末，贯穿其中的其实是周期的力量。

国家在危急存亡时刻，需要在经济体制改革理论和战略上有所突破，老八股们站了出来，或者说，时代选中了老八股，让它们得以享受追捧、掌声和财富。这是一段周期的开始。

但是，命运即使对它最喜爱的宠儿也不是永远慷慨无度。A 股现在正加速新陈代谢，淘汰跟不上时代的上市企业，曾作为中国资本市场先行者的老八股自然也不能豁免。这是一段周期的结束。

在周期的浪潮面前，没有辉煌可以永恒，我们只能尽力跟上时代。