吉利 “三振出局”？

再说回这次的 4.0，就与沃尔沃合并来说，两者相当于由兄弟变为夫妻，资源从 “明算账” 变为完全共享，研发和输出实力或将更进一级。

同时，资料显示，全面架构造车基础之一是 CMA 模块化架构体系。而基于 CMA 架构打造的车型，已经在中高端品牌领克上得到验证 —— 平均售价和销量都有较好表现。

也就是说，一旦合并和全面构架造车落地，4.0 时代的吉利，将比 3.0 时期有更强的盈利能力。

这对市场而言，妥妥的另一个吉利十倍股的机会，不跃跃欲试才怪。

不过，这虽利好，但毕竟只是过往经验，比起这个，当时大多机构更在意的是吉利新一轮产品周期。

比如，招商证券将吉利评级为买入，依据之一就是 “公司新车拉动效应尚未完全”。

那么，真实的情况到底如何呢？

以 2 月份交付的中高价车型 “吉利 ICON” 为例，其在官网开启预定仅 15 分钟，2020 台限量款车型就被抢空，预售 37 天订单破 3 万，且抢购者多为年轻人（平均年龄 26 岁）。

另一款高价车型领克 05，上市一个多月，收获超 1.7 万订单。

这样的预定热度，透露着爆款潜质。

而不只燃油车，在新能源领域，吉利也有着振奋表现。

新发布的纯电轿跑概念车领克 ZERO concept，被市场一致认可：

“这次领克还真不是拿着模型和 PPT 在骗人，虽名为‘概念车’，但 ZERO concept 实际上完成度已经非常高了。”

如此，在市场对企业的高 α 收益预期下，吉利的 PE 估值，在 2021 年 1 月冲到了高点。

但估值的高光时刻，却迎来了晴天霹雳 —— 与沃尔沃的合并计划 “流产”。

至于告吹的原因，官方解释称：“在评估了实现价值的不同选择后，我们共同得出的结论是，两家独立公司之间进行合作的模式是确保持续增长的最佳途径。”

更 “雪上加霜” 的，年报披露显示，吉利 2020 年的利润水平，再次大幅下滑，业绩预期落空。

但让人不解的是，吉利 2020 年的销量却是大幅提升。

有业绩修复迹象，但没有结果兑现，这是为何呢？我们拆解销量的分类构成看看。

数据显示，包括中高价 “吉利 ICON” 和 “领克 05” 在内的大多数新品，上市交付后销量很快大幅下滑，爆款预期并未落地。

老产品里，领克系列的销量复苏亮眼。如下图，从 2020 年 4 月开始销量增速持续上升。

然而资料披露显示，该系列销量大增是竞争压力下，大搞终端折扣的结果。比如，2020 年下半年，其优惠幅度超过万元。

情况类似的还有主力车型博越 —— 其本身虽未降价，但推出了低价版的博越百万款，影响该系列的产品成交价，压缩利润空间。

高价、高毛利的爆款新产品未如期落地，叠加老产品 “以价换量” 的结果就是企业盈利能力下降。据数据，2020H2 领克单车净利 0.32 万元，环比减少 0.02 万元。

而 “遛” 了市场一圈，业绩兑现却是这样的结果，投资者不免变得谨慎，估值回落。

但吉利自己并不这么认为，其在 2020 年报电话会议中扬言：2021 年有望像过去 2016、2017 年一样，迎来新的增长。

它这么说的底气，同样能在 2020 年报中找到答案：2021 年中国乘用车市场需求持续恢复，全新 “蓝色吉利行动计划” 迈进 “全面电气化”。

也就是说，吉利还握着新能源的底牌没翻。而这也让市场对其抱有乐观，估值倍数仍保持在 30 上下。

那么，新能源的牌面是否能如其所愿呢？

02 极氪 001 “高开低走”，愿景幻灭

2021 年在整个电动车行业再度 “火热” 时，华尔街的外资投行们开始流传类似 “极氪 001 撑起吉利股价一片天” 的看法。

比如，在花旗银行的评价里，极氪 001 成了拳打特斯拉的存在：

极氪 001 在尺寸和性能上均胜过竞对 Model 3，单价略高；若 Model 3 月销量可达 2.5 万辆，则预计极氪 001 最少应取得此水平一半以上销量。

美银证券也基于极氪的价值，将吉利的目标价上调，升评级为买入。

那么，极氪 001 为何让市场如此 “癫狂” 呢？看看消费端的 “亢奋” 就知道了。

4 月份，吉利极氪 001（也就是上述的领克 ZERO concept）上市并开放预定后，搜索指数即急速攀高。市场关注火热下，仅两个月，其 2021 年的可交付定单，就全部售罄了。

而之所以有这样的热度，也不难理解。

毕竟在极氪 001 28.1-36.0 万元的定价区间里，同类的只有特斯拉 Model 3、比亚迪汉 EV 以及蔚来 ES6，属于有需求缺供给的情况。

在这些不差钱的消费者 “追捧” 下，极氪 001 的订单中，高单价与高选配特征明显：

比如，顶配 YOU 版比例达 40%；雅马哈高级音响比例 80%；高性能空气悬挂比例 61%；智能感应自动门比例 44% 等。

由此，极氪 001 的平均订单价被推高到了 33.5 万元。

这让吉利的雄心大增，放言称：“极氪未来 3 年将推出 6 款全新车型，目标到 2025 年年销量达 65 万辆，进入高端电动车市场的前三名。”

那一刻，几乎所有人都实现了自己想要的。

至此，在企业 α 水平高预期下，从 5 月开始，吉利的 PE 估值迅速提升。

然而巅峰时刻，幻象再次被打破了。

事情的起因是，6 月底有用户爆出极氪 001 WE 版车型标配与宣传不符，据其描述：“官方上市宣传时，后隐私玻璃、800V 电子电气架构、360KW 极充是标配，但实际下定要选配另出钱。”

接着，有人发现号称全配版的极氪 001 YOU 版上面，EC 光感天幕配置也变成了选装，且定价高达万元。

而标配变付费选装还没完，就又有不少车主反映，极氪 001 车型配置页面中，电机供应商从日本电产更改为日本电产和威睿电机。

接连的骚操作，彻底激怒了预定车主，关于极氪 001 的吐槽质疑在社交平台发酵，更有不少车主涌到极氪 APP 社区，退订转让。

而在吉利深陷争议时，它的竞对却在新能源领域大有进益。

比如，长城汽车的电动车品牌欧拉，2021 年 6 月之后，月销基本稳定在一万以上；比亚迪的新能源车型销量，2021Q3 占到总销量的 88.8%。

业绩兑现对比惨烈下，市场的选择必然受到影响。如下图，在下半年的景气度趋势里，吉利的反弹幅度最低。

“风口浪尖” 压力下，7 月中旬，极氪 CEO 安聪慧在极氪官方社区，发了一封致歉信，回应解决减配、涨价等问题。信的主旨可总结为两点：

1、极氪选配重新开放，费用由极氪承担；

2、提前锁单用户，由于延迟交货造成无法享受国补，由极氪承担差价。

这一定程度安抚了车主们，不少 “准车主” 表示：“新品牌的第一辆车或多或少会在某个环节出现问题，只要品牌有心，我们愿意给新品牌更多机会”。

靠着 “钞能力” 割肉，极氪平息了这场风波，赶在四季度初，有惊无险地实现了交付。

10 月 23 日，首批 199 名车主，来到宁波杭州湾极氪智慧工厂，验收交付，宾主欢聚一堂。

这种其乐融融，让大家再一次以为吉利要 “逆风翻盘” 了。但事实是，3 天不到，车主们又开始向极氪 001 “开喷”。

一方面，是对已交付车辆质量问题的吐槽和维权，归纳起来如下：

选装配置 EC 光感天幕宣传与实际不符；控诉座椅材质存在误导嫌疑；陆续被曝系统卡顿、导航出错、声音消失等质量问题。

另一方面，是对延期交付的不满。

吉利官方表示：面临芯片缺货，EC 天幕、威巴克空气悬架等缺零部件，2021 年底和 2022 年初的订单，有部分延迟交付。

口碑崩坏，产能乏力，极氪 001 的爆款兑现，宛若鸡肋。

而与此同时，吉利整体的业绩表现也拉跨。如下图，2021 年 7 月 – 11 月，整体销量增速持续为负。

新能源爆款有名无实，企业 α 的收益预期幻灭，再叠加景气度下行，“三杀” 之下，吉利在此阶段集体下跌中跌得最多，跌幅达 50%。

不过这并非终局，毕竟极氪 001 还在产能爬坡。之后，吉利的雄心能否支撑起来，要看后续的落地情况。

03 汽车行业的电动化转型，从来都不是百米冲刺，而是马拉松竞赛。

冲在前面的新势力们，基本都经历几轮产品 “从预期到兑现” 的地狱模式考验，才暂时性成为舆论和资本的宠儿。与之对比，略显迟滞的传统车企，要在历史包袱的基础上 “跑出来”，难度只会更大。

在消费者和市场的选择下，如果许下的 “承诺” 兑现不了，别管市场前期 “摇旗助威” 得多热闹，最后都会瞬间理性。

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