风投女王，生意越来越难做

作者丨陶婷 编辑丨韩忠强

来源：市界（ID：ishijie2018）

在中国的风投圈，有很多大咖，比如高瓴张磊、红杉沈南鹏等。在张磊们掀起的造富神话中，过去的二十年，是中国风投最好的时代。

在这个年代里，有一位女性创投家，今日资本董事长徐新。她是网易丁磊、娃哈哈宗庆后、京东刘强东等富豪背后的推手，被外界称之为 “风投女王”。

不过，随着中国风投遍地是黄金时代的逝去，徐新近些年来也沉寂了不少。直到今年 4 月份，徐新因诸多纷扰登上了热搜：4 月初的团购面包牛奶事件、4 月中下旬拟套现知乎 6 亿元等。这让徐新的造富神话，又一次浮出水面。

这个巾帼不让须眉的风投女王，还能以何实现造富神话？

风起香江

多名金融人士告诉市界，徐新棱角分明，气场强大。作为风投人士，她拥有投资人的很多优点，比如会选择、敢下重注、有耐心。实际上，徐新作为风投人士的这些特质，萌芽于拥有发达金融业的香港。

1988 年，从南京大学外语系毕业后，徐新被分配到中国银行总行的营业部，成为了一名柜台营业员。“登记、复印、盖章” 三部曲，成为徐新的工作日常。

三年后，中国政府和英国政府联合培养英国注册会计师，银行为工作出色的徐新，争取到了一个名额。入学考试后，徐新被送到香港普华永道（世界四大会计师事务所之一）会计事务所，开始为期三年的培训。这一年，是 1992 年。

彼时，离徐新进入风投领域还有一段距离。在普华永道受训的那三年，徐新说是她 “进步非常快的三年，学会了什么叫拼搏，就是你工作没有做完，你是不能睡觉的。” 这种经历，无疑磨砺了徐新，让她变得更有韧劲与耐心。

1995 年，依托内地以及快速发展的东亚经济，香港不仅成了沟通不同货币计价的最佳媒介，还拥有完善的金融基础设施，比如启用基于最新 IT 技术的实时支付结算系统。这种系统，能够第一时间对市场异动和大额成交做出反应。

身处香港这样的金融环境中，同一年，徐新的上司决定出来自己创业，投身风险投资行业。徐新也被上司邀请到了新公司百富勤。百富勤创立于 1988 年，一度是香港第一大华资券商。

在买壳上市更名为百富勤投资后，百富勤不仅在东南亚动作频频，还趁着中国内地国企改革的浪潮，涉足国内企业在香港的上市业务。那些年，百富勤成为大多内地在港上市的 H 股、在港中资资本上市的红筹股的主要保荐人。

比如海虹集团、中国海外、中旅香港、粤海投资、越秀投资、海虹投资及上海实业等等。在百富勤的工作经历，对徐新眼界的开阔、能力的提升、人脉资源的积累大有裨益。也是在这里，徐新逐渐形成了中国式投资理念。

在百富勤直接投资部任职的那几年，徐新参与了很多大公司的合资并购案。其中，尤为出名的是：徐新牵线百富勤和法国饮料巨头达能，对娃哈哈 4500 万美元的注资。

虽然借力资本力量，娃哈哈终成中国家喻户晓的品牌，但娃哈哈和资本之间的相处并不愉快。其中，2007 年宗庆后披露达能强购娃哈哈事件，是二者矛盾爆发的焦点。虽然经过一些列诉讼官司之后，双方后来和平 “分手”，但资本方与企业经营方之间的微妙关系仍令人印象深刻。

娃哈哈后来的大获成功，更令徐新深刻认识到：一个品牌只能做第一。然而，天有不测风云。就在百富勤拓展国际资本市场时，1997 年股灾来袭，由于大量投资沉淀在东南亚，百富勤爆发了债务危机，随后通过清算的方式宣告破产。

1998 年年初，告别百富勤后，徐新进入霸菱投资集团，成为霸菱亚洲的第一位员工。霸菱亚洲隶属于 ING 荷兰国际集团，办公地点也是在香港，其定位是在亚洲市场寻找投资机会，包括中国、日本、韩国、印度等地，而中国市场是绝对的主力。也就是在霸菱投资，徐新接触了许多国际事物。

徐新刚进入霸菱投资之时，得自己去募资，这从客观上锻炼了徐新。彼时，受亚洲金融风暴影响，资本对亚洲所有投资都颇为谨慎，募资难度比平日大。尽管如此，徐新还是募到了钱。

她的策略是低价投资，经过一段时间，企业发展后，产生数倍账面增值，把数据拿给 LP 看，自然有了说服力。比如徐新曾投资一个叫做 BFL 的软件外包公司。虽然这是一家印度公司，但主要客户是美国人，业务稳定、毛利率高。在投资 BFL，占股 55% 三年后，徐新从这一项目中，得到了 6 倍的回报。

即便是经济低潮，徐新看到值得投的，也毫不犹豫，尤为出名的是网易。在亚洲金融风暴的影响还未消散的 1999 年，徐新给外界当时并不看好的丁磊，投了 500 万美元。后来的事，就家喻户晓了，网易市值冲天，丁磊还成为了中国首富。

以何造富？

进入千禧年后，在物流和人气汇聚下，香港的金融产业也越来越发达。与此同时，内地有许多产业开始腾飞，比如互联网、大消费等。打开眼界的徐新，看到了内地市场巨大的投资潜力。

2005 年，徐新自立门户创办了 “今日资本”，总部设置在上海。那时，徐新确定了今日资本只投互联网、大消费、新零售这三个赛道的投资理念。随后，从香港转战上海后的十几年里，徐新投了许多企业，如京东、唯品会、相宜本草、良品铺子、避风塘、携程等等。

徐新获得的投资回报率是惊人的。京东 2014 年在美国纽约纳斯达克上市后，持有京东 7.8% 股份的今日资本，账面赚了 100 多亿元人民币，回报率超过 160 倍。除此之外，唯品会赚了 50 多倍，三只松鼠赚了 50 倍……

不夸张地说，徐新实现了真正意义上的名利双收。继 2014 年徐新成为福布斯中国最佳创投人第二后，2015 年，徐新又跻身福布斯亚洲地区最具影响力女性商界领袖 50 人排行榜。2019 年，徐新又被评为福布斯中国最佳投资人之时，还位居胡润百富榜第 351 位。

那么，徐新究竟凭什么实现造富神话？市场化的初期，“依靠人际关系等资源，一方面能够解决募资的问题，一方面能够解决项目来源的问题。也就是说，能找到优质项目，投进去，还能退出来。”IPG 中国区首席经济学家柏文喜告诉市界。

由于香港的投资经验，徐新比一般人更拥有国际视野。徐新正因为觉察到中国人，会像外国人一样喝 “洋气的” 瓶装水，才有了她对娃哈哈与宗庆后的成功投资。

徐新无疑也是勤奋的。她曾经说，“如果说我的投资，有些小小成就的话，那是因为我积累了三万个小时。” 徐新花很多时间去研究市场、调研品牌、见创业者。比如投资 “三只松鼠” 时，今日资本需要对 300 个消费者进行调查，每个消费者打半个小时电话。徐新亲自上阵，打了 80 个电话。

与 IDG 熊晓鸽撒胡椒面式投资不同的是，徐新不投则已，一投就是大手笔。并且，对于客单价格较高或频次较高的项目，徐新会持续加投。IT 桔子数据显示，在今日资本的投资案例中，连续参与了 19 家企业的融资。

比如 2006 年投资京东 1000 万美元后，2008 年，徐新牵头其他投资者，又向京东追加投资 2100 万美元；又比如徐新 2018 年投资的兴盛优选，在两年内加仓了 5 次。

徐新还说，要相信品质的力量、要相信复合增长的力量。在外界看来，京东之所以在阿里的天下，撕开一个大口子，也正是因为它很好诠释了以上两点。

参与被投企业的经营管理，也成为徐新造富的方法之一。在深圳前海红岸资本管理有限公司基金经理王兆江看来，投资人是否参与被投企业经营，最重要是对自身的认知是否深刻，“很显然，徐新懂经营，又和企业管理团队经营理念契合，把握事物的本质也到位。”

徐新不仅帮京东找来专业人才当财务总监，还主动分担了一半新财务总监的工资。除京东外，徐新还督促在线下经营得风生水起的良品铺子做线上销售，多渠道经营大幅拓宽了收入。

帮助被投企业成为行业第一，也是徐新一直在思考的事。赶集网经典的姚晨 + 小毛驴广告，就是徐新帮助找知名广告人策划的。这个广告帮助赶集网从落后对手 58 同城 50%，变成超越对手。

有时候，无心插柳，柳也成荫。今年 4 月 7 日，上海疫情来袭中，徐新团购面包牛奶难的截图，在网络疯狂转发之后，外界热议也达到了顶峰，“身价高达 160 亿元的风投女王也‘吃不饱’”。

没过多久，徐新通过社交平台透露，其投资的企业叮咚买菜，帮她解决了食材问题。舆论持续发酵后，徐新和叮咚买菜，由此大热了一把。“在徐新的知名度和影响力下，与她团购面包牛奶事件有关的人和事，会形成一种舆论传播。” 柏文喜告诉市界。

对徐新成功的原因，柏文喜做了一个总结：“除了个人能力、时代风口外，还和她对于人性和市场的充分认知与把握，形成了独特的方法论有关。”

生意越来越难做

花无百日红。随着人口红利的消失，中国大消费的黄金时代，自 2018 年起就一去不复返了。2019 年以来，随着网民数量增长走向饱和，中国互联网流量红利时代也宣告终结。

大部分新零售，是在大消费黄金时代里，乘着互联网的 “风” 发展的。大消费黄金时代的一去不复返、互联网流量红利时代的终结，使得过去野蛮发展的大消费企业，因无法享受到流量红利，而面临着前所未有的考验。

这对宣称只投互联网、大消费、新零售三个赛道的徐新来说，并不是一件好事：除了咖啡品牌 Manner 与叮咚买菜外，徐新近些年投资的一些企业可谓命运多舛。

2019 年投资的贝贝集团、邻邻壹、妙生活都折戟了，生鲜电商平台妙生活在当年年底，就以关闭所有门店而黯然离场。邻邻壹和同程生活 2020 年战略合并后，最终在 2021 年 7 月申请破产，成为社区团购倒下的一员。

2021 年 8 月贝贝集团也走到了破产的一步；今日资本 2021 年投资的烘焙品牌墨茉点心局，在成立不到两年时，也于今年年初爆出裁员的消息。2022 年前三个月，今日资本仅完成儿童奶酪品牌奶酪博士的战略融资，以及科技公司芯行纪的 A + 轮融资。

不同于对京东、叮咚买菜等公司股份的长期持有，徐新早早就清退了 Manner 的股份。尽管在徐新团购面包牛奶事件中，此前长期亏损的叮咚买菜由此火了一把，但对于它未来的发展前景，宇智博咨询创始人石宇持有悲观态度。

“叮咚买菜能挣钱的方式，就像美团一样，需要大量的订单。从配送模式和时间成本来看，叮咚买菜在一二线城市，得是非常刚性的需求，即订单量足够大的时候，它这个营收才能打平。” 石宇向市界解释道。

徐新的这番境况，还与市场化程度的加深有关。近些年来，中国多层次的资本市场日益成熟下，创投家们无法单纯地依靠人际关系来驱动投资，而是需要自己的资源聚集与动员能力、企业的战略管理与运营能力。

归根结底，“徐新还是路径依赖，因为腾讯，京东，网易等投资本质相差不大，都属于互联网经济，如果徐新要延续神话，还是要扩宽能力圈，或者在能力圈之上，引领创新。” 王兆江告诉市界。

对于流量红利时代的消失，徐新并非没有感知。早在 2016 年，徐新就发表演讲说，做投资 21 年，第一次感受到冬天很寒冷，生意越来越难做。

或许基于此，近两年来，今日资本的投资重心发生了转移。从 2020 年起，徐新投向了硬科技赛道。从本质来看，中国产业发展结构变化下，硬科技赛道拥有难以估量的潜力。

2020 年 9 月，今日资本领投了海柔创新 D 轮融资，这是一家做仓储物流机器人的公司；11 月，今日资本联合软银愿景基金领投高仙机器人 C 轮融资，合计金额 12 亿元。

（海柔创新库宝箱式仓储机器人 HAIPORT 系列）

从 2020 年至今，徐新一共投资了 6 家科技公司，占了投资总数的近三分之一。然而，徐新投资的硬科技赛道，很显然是一个硬骨头。从目前来看，徐新投资的科技公司，目前并没有大的水花。与徐新之前投资的互联网、大消费等赛道相比，硬科技赛道的侧重点并不同。

“硬科技投资难度要大于消费和互联网，越是高难度技术路线，所消耗的资金与时间要比消费长的多，比如投资芯片代工环节，多年积累才能进一小步，长期积累才能有质变，想凭短时间就取得投资成果，几乎不可能。” 王兆江解释称。

徐新还能凭啥造富？石宇认为，徐新本身有互联网的基因，可以投以数据化形式赋能传统行业的企业。不过，王兆江认为，虽然徐新擅长的部分赛道目前处于一个瓶颈期，但她仍然可以沿着她的能力圈 —— 民生消费路线继续探索，比如线下体验消费经济转型。毕竟，超出能力圈外的事物，要想成功并不容易。

今年 4 月，徐新凭借团购面包牛奶等事件登上热搜后，位于上海的金融人士宋枫，云接待了不少或打听徐新、或问他要徐新联系方式的人。一名在一家互联网公司担任股东的朋友，向宋枫透露了希望找到徐新为其公司站台的想法，“有徐新站台，上市就不愁了。”

但问题是，徐新拥有金手指的时代，早已经过去了。对徐新来说，未来她面临的考验，远比机会多得多。

（文中宋枫为化名）

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）

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